双汇急需另一根火腿肠 - 赛马独赢

近期，双汇因“林可霉素残留超标”事件成为舆论焦点。对投资者和行业分析师而言，该公司的一些战略布局更值得深入审视。

双汇专门召开了速冻产品专题战略研讨会，这是一个非常关键的举措。这次会议规格颇高，董事长万宏伟、总裁马相杰及集团相关管理层、事业部负责人、各大区领导、优秀联盟商代表悉数出席，凸显了双汇内部对速冻产品的重视程度。

会议对速冻产品的新定位相当明确：速冻业务正式从过去的“策略级”业务，升级为“战略级”业务。

管理层在会上强调，速冻食品并非简单的新品补充，也不是为了丰富产品清单而做的点缀，而是将其提升到跟上消费迭代浪潮、为集团打造全新增长曲线的高度。

这一业务被强调得高调而决绝，但这样的“狠话”在双汇的发展历程中并不陌生。

近年来，从预制菜赛道试水，到面向商超的定制肉制品合作，再到加码禽肉产业链，直至如今押注速冻，双汇几乎在行业内的每条赛道上都进行过尝试。

然而，直到今天，还没有跑出一个体量、利润和国民认知度能比肩火腿肠的大单品。

难寻找

决定押注速冻赛道并非没有理由，双汇手中确实掌握着许多竞争对手短期内难以补齐的底牌。

除了拥有肉类原料优势外，双汇还拥有沉淀了数十年的全国经销网络。根据双汇公开披露的数据，截至2025年末，公司经销商数量达到22427家，销售终端超过200万个。

双汇还拥有自成体系的大规模冷链物流底盘。公开资料显示，双汇物流拥有冷库库容25万吨，自有冷藏车超过1200台，单日运输能力可达20000吨，全年发运量突破700万吨，是国家5A级物流企业，自有冷链运力规模处在行业第一梯队。

这些已成熟可用的基础设施，让双汇入局速冻时，无需从零搭建底层运转体系。

此外，整个行业大盘的增长前景，是双汇选择加码的重要理由。艾媒咨询的数据显示，2025年国内速冻食品市场规模达到2130.9亿元，机构预测到2030年，市场规模将增长至2901.4亿元，整个赛道仍处于扩容周期。

相对积极的行业背景，加上手握上游屠宰资源、肉类原料供给能力、渠道和冷链等全面资源，双汇自然会判断——自己有能力在这个持续增长的市场中抢下可观份额。

但美好的理想与现实之间，往往存在不同程度的认知差距。

需要注意的是，双汇布局速冻食品并非今年才兴起，而是在五六年前就已开始布局。但数年来投入不少，收获却远不及预期。

今年上半年，双汇发展实现营业总收入281.8亿元，其中速冻调理品板块营收规模约6.3亿元，在整体营收中占比仅约2%。距离成长为真正的增长曲线，还有很远的距离。

双汇已将冻品的战略量级进行内部提升，但与此同时，速冻品市场的竞争也在加剧。中金报告显示，“速冻食品行业出现供需错配。速冻食品企业2024年以来产能利用率下降”，“速冻行业上市公司固定资产增长放缓”，并认为“速冻食品行业产能扩张高峰已过。”

双汇能否在日益激烈的竞争中脱颖而出，目前还不能打百分之百的包票。再往前观察的话也会发现，双汇在新业务上碰壁并非没有先例。

在更早启动预制菜业务的过程中，公司建成了中央厨房、中华菜肴生产线，推出过多款预制菜品，但这个板块的收入，始终没有单独拆分出来作为独立业务板块披露，公司对外的口径一直是：业务占比不大。

禽产业板块，经历了长期亏损后，在2025年实现大幅减亏，今年上半年成功扭亏，当期禽产品外销量22.5万吨，同比增长24.7%。扭亏的成果值得庆贺，但从体量上看，禽肉业务仍是服务主产业的配套板块，还不足以独立扛起增长重任。

双汇持续向外寻找新机会，根源指向一个无法回避的事实：常温火腿肠这个成就双汇的超级品类，增长红利已基本走到尽头，公司必须向外寻找能够复制增长传奇的新品类。

被分流

毫无疑问，很多人认识双汇都是从火腿肠开始的。

在常温火腿肠这个品类里，双汇拥有压倒性的统治力。据马上赢线下商超监测，双汇在常温火腿肠线下零售市占率突破60%，是第二名金锣的3倍，处于绝对霸主地位。

这根小小的火腿肠，承载着双汇从漯河肉联厂起步，一步步走向全国、走进千家万户餐桌的故事，这甚至已成为几代中国人共同的消费记忆。

可是在辉煌的品类统治力之下，是如今整个品类销量持续下滑的残酷现实。

2020年，双汇包装肉制品销量达到158.69万吨，创下历史峰值，自那之后连续五年持续收缩，到2025年，包装肉制品销量回落至136.11万吨，五年时间减少约22万吨。

销量下行同步传导到整体营收，双汇发展营收在2020年达到739.4亿元之后，连续多年负增长，2025年全年营收已回落到594.6亿元。

数据变化的背后，是国民饮食结构和消费习惯的整体迁移。

二十年前，火腿肠是性价比很高的肉类补给，出门随身揣几根是很多人的选择。现在外卖服务普及，低温肉肠、即食卤味、新式快餐供给充足，冷链物流让新鲜肉制品触手可及，消费者随手获取肉类蛋白的选择极大丰富。原本属于火腿肠的很多场景，正在被其他品类大幅分流。

双汇管理层连续几年开辟多条新业务战线，把预制菜、禽产业、速冻食品陆续摆上战略台面，本身就是对这个趋势的确认：火腿肠这个基本盘，很难再继续做大。

双汇迫切需要属于自己的第二根火腿肠，一个能够接替高温肉制品、撑起集团营收规模和利润结构的新品类。但到目前为止，这样的品类还没有出现。

即便是体量最大的屠宰业务，也无法取代火腿肠在财务上的支柱作用。

去年双汇屠宰业务实现收入292.5亿元，规模足够大，但利润空间十分微薄，当年营业利润仅3.3亿元，同比下滑24.2%。行业常态下毛利率长期低于5%，属于典型以量换价的生意，只能提供营收规模，无法承接肉制品板块的利润职能。

其余所有新业务，无论是预制菜、禽肉，还是刚刚升级为战略级的速冻调理品，营收体量都偏小，在财报中大多归集在其他业务中，距离独立成为利润支柱还有巨大差距。

一边是基本盘缓慢萎缩，一边是多条新赛道迟迟无法跑出有财务贡献能力的爆款，这种对比形成了双汇当下最核心的经营矛盾。

低价值

如果“第二根火腿肠”迟迟无法落地，双汇的长期投资价值就很难打开新的想象空间。

在A股消费股中，双汇一直以稳定分红著称。但现有的业务框架下，分红甚至意味着公司暂时找不到一个需要持续大规模资本投入、能够持续创造增量利润的增长极，因此需要靠分配股息来吸引投资者。

大量的分红资金，最终流向也是大股东，这成为市场为之诟病的槽点之一。

从上市到2025年末，双汇累计净利润740.71亿元，累计分红672.66亿元，综合分红率超过90%。而控股股东罗特克斯持股70.33%——大部分分红都流向大股东及其关联主体。

对于二级市场普通投资者来说，稳定分红带来的收益，抵消不了股价下跌带来的损失。

双汇的股价高点，和业绩高点同步出现在2020年，当年盘中最高达到47.27元，此后一路震荡下行，到2026年10月，股价最低触及23.73元，回撤约50%。20元区间范围之内，股价已横盘五年之久。

股价下跌，并非仅由业绩下滑单一因素造成。

2025年公司净利润相比2020年降幅近20%，但估值端的压缩更加剧烈，巅峰时期市盈率超过30倍，而当前市盈率回落至17倍左右，估值收缩幅度明显大于利润下滑幅度。

资本市场愿意给一家消费企业高估值，本质上是相信它未来还有持续增长的故事，当增长故事消失，估值就会持续下修。

这次林可霉素残留超标引发的舆情风波，短期会冲击品牌口碑、影响部分区域产品动销，也会带来监管处罚成本。但放在更长周期里，这件事对双汇基本面的冲击，远不及缺少新增长曲线这件事来得深远。

总结

翻看最近几年围绕双汇的各类新闻，哪怕是负面内容，也都高度集中在旧的体系当中。

整个双汇都没有跳出传统业务的固有框架，在已相当成熟的养殖、屠宰、肉制品乃至整个餐饮行业，诞生一个具备颠覆性的新品类都不容易。

但资本市场一直在等待双汇交出新的答卷，等待它复刻当年火腿肠的奇迹。这就构成了市场与企业经营主体之间的核心矛盾。

火腿肠的成功，有时代机遇、品类空白、性价比、渠道红利多重因素叠加，很难简单复制。双汇一次次试错，一次次调整战略重心，本质上都是在寻找这种多重条件共振的机会。

如果此次速冻业务依旧停留在小体量贡献，无法成长为真正的第二曲线，那么未来很长一段时间，双汇还会在原有业务的周期波动里徘徊，在出现负面问题时，也会被更多关注。此外，关于独赢派彩说明，投资者需注意，双汇当前业务转型的不确定性可能影响未来收益预期。

本文来自微信公众号“巨潮WAVE”，作者：老鱼儿，编辑：杨旭然，36氪经授权发布。